Công ty bán khống Culper Research cho biết họ đang đặt cược chống lại Ether và cổ phiếu liên quan như BitMine, cho rằng kinh tế học của mạng Ethereum đã suy yếu sau bản nâng cấp mới. Báo cáo cũng cho rằng điều này có thể tạo ra “vòng xoáy suy giảm” (death spiral) đối với ETH nếu xu hướng tiếp tục.
Culper cho rằng nâng cấp Fusaka làm suy yếu tokenomics ETH
Theo báo cáo công bố ngày 5/3, bản nâng cấp Fusaka vào tháng 12/2025 đã làm tăng đáng kể blockspace trên Ethereum, khiến nguồn cung không gian khối dư thừa.
Hệ quả là phí giao dịch giảm mạnh, điều trực tiếp ảnh hưởng đến thu nhập của các validator vì một phần phần thưởng staking đến từ phí mạng lưới. Culper ước tính phí giao dịch Ethereum đã giảm khoảng 90% kể từ sau nâng cấp, kéo lợi suất staking xuống thấp.
Theo công ty này, nếu lợi suất staking giảm, nhu cầu staking cũng có thể suy yếu, từ đó làm giảm mức độ bảo mật của mạng lưới và tạo ra vòng lặp tiêu cực đối với hệ sinh thái.
Báo cáo nhắc đến việc Vitalik Buterin bán ETH
Culper cũng dẫn dữ liệu từ nền tảng phân tích blockchain Lookonchain cho biết Vitalik Buterin đã bán gần 20.000 ETH, tương đương khoảng 40 triệu USD, trong năm nay.
Theo báo cáo, động thái này trái ngược với quan điểm lạc quan của một số nhà đầu tư. Culper đặc biệt chỉ trích nhận định của Tom Lee, Chủ tịch BitMine, người cho rằng các chỉ số như số giao dịch và địa chỉ hoạt động tăng là dấu hiệu tích cực của mạng Ethereum.
Culper cho rằng dữ liệu hoạt động mạng bị “thổi phồng”
Theo Culper, các chỉ số hoạt động mạng Ethereum có thể gây hiểu lầm. Báo cáo cho rằng một phần lớn sự gia tăng hoạt động đến từ các cuộc tấn công “address poisoning”, một hình thức lừa đảo trong đó kẻ tấn công gửi giao dịch nhỏ để khiến người dùng sao chép nhầm địa chỉ ví độc hại.
Do đó, Culper cho rằng các chỉ số như số lượng giao dịch hoặc địa chỉ hoạt động không phản ánh chính xác nhu cầu thực sự của mạng lưới.
BitMine có thể chịu rủi ro lớn từ chiến lược tích lũy ETH
Báo cáo cũng nhắm vào BitMine – một trong những công ty nắm giữ ETH lớn nhất theo chiến lược dự trữ doanh nghiệp.
Kể từ tháng 7, BitMine đã tích lũy khoảng 4,4 triệu ETH cho kho bạc của mình. Tuy nhiên khi giá ETH giảm mạnh từ các mức đỉnh gần đây, lượng nắm giữ này hiện được ước tính lỗ chưa thực hiện khoảng 45%, tương đương 7,4 tỷ USD, theo dữ liệu từ DropsTab.
BitMine chưa phản hồi yêu cầu bình luận từ truyền thông về báo cáo của Culper.
Tranh luận về triển vọng Ethereum ngày càng gay gắt
Báo cáo của Culper Research cho thấy sự chia rẽ trong quan điểm về triển vọng dài hạn của Ethereum. Trong khi một số nhà đầu tư vẫn tin rằng hoạt động mạng và hệ sinh thái đang mở rộng, những người hoài nghi lại cho rằng thay đổi trong cấu trúc phí và tokenomics có thể tạo áp lực dài hạn lên giá ETH và các công ty nắm giữ tài sản này.
